投资分析报告：光电双雄的“阵痛期”与 AI 引燃的“爆发点”

一、 核心诊断：为何营收规模庞大却连续亏损？

在 2023-2024 财年，两家公司虽然在 GAAP（美国通用会计准则）下报告了数亿美元的净亏损，但作为分析师，我们需要区分非现金支出与实际经营能力。

1. 巨额并购的“余震”：

• Coherent (COHR)： 2022 年 II-VI 完成对旧 Coherent 的并购，导致账面上存在巨额的**无形资产摊销（Amortization）**和商誉变动。
• Lumentum (LITE)： 频繁的并购（如 Cloud Light）同样带来了高昂的整合费用和非现金成本。

1. 传统市场的“库存去化”：

• 2023-2024 年，电信服务商（Telecom）和传统工业激光器市场经历了后疫情时代的“库存积压”，需求大幅萎缩。这导致两家公司产能利用率下降，固定成本摊销压力剧增。

1. 高息环境下的债务压力：

• 尤其是 Coherent，并购带来的长期债务在加息周期下产生了沉重的利息支出（每年约 2.4 亿-2.9 亿美元），直接吞噬了净利润。

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二、 宏观环境分析：从“周期衰退”转向“AI 结构性扩张”

• 电信周期的谷底： 过去两年是电信运营商 5G 投资的疲软期，这拖累了两家公司的传统业务。但目前市场普遍预测 2025 年将进入新一轮升级周期。
• AI 算力爆发： 这是扭转战局的关键。生成式 AI（如 ChatGPT、Llama 3）对数据中心内部带宽的需求呈指数级增长。800G 及 1.6T 光模块已从“可选”变为“刚需”。
• 地缘政治与供应链： 两家公司都在积极进行供应链多元化（如在东南亚扩产），以应对可能的贸易摩擦风险。

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三、 企业经营对比分析

1. Coherent Corp (COHR)：规模效应与材料霸权

• 业务重心： 垂直整合程度极高。不仅卖模块，还卖碳化硅（SiC）晶圆和高功率工业激光器。

• 经营现状： * AI 贡献： 网络业务已占收入的 60% 左右。其 800G 收发器在 AI 头部客户（如 NVIDIA 环境）中占有显著份额。

• 瘦身计划： 公司近期通过出售“航空航天与国防”等非核心业务（约 4 亿美元）来偿还债务，显示出管理层通过改善资产负债表来扭亏的决心。

• 风险点： 债务杠杆依然较高，对单一 AI 客户周期的依赖度增加。

2. Lumentum (LITE)：轻资产转型与 AI 模块先锋

• 业务重心： 过去极度依赖苹果（3D 感测）和电信商。收购 Cloud Light 后，正式杀入 AI 数据中心核心战场。

• 经营现状：

• 增长引擎： Cloud Light 带来的 800G 订单正处于快速爬坡期。管理层预计 FY2026 年初将实现显著的非 GAAP 利润增长。

• 优势： Lumentum 的产品更聚焦于高端磷化铟（InP）激光器和外调制激光器（EML），这是实现超高带宽（1.6T）的技术高地。

• 风险点： 传统电信业务回暖慢于预期；3D 感测业务受智能手机市场饱和影响。

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四、 财务摘要对比（估算参考值）

指标	Coherent (COHR)	Lumentum (LITE)
营收趋势	2025 财年预期增长 20%+	2025 财年预期增长 30%+
GAAP 净利润	亏损（主要受利息和摊销影响）	亏损（主要受整合及电信疲软影响）
非 GAAP EPS	强劲正值（反映真实盈利）	逐步回升（AI 模块占比提升）
核心驱动力	垂直整合 + AI 网络模块	Cloud Light 并购 + 800G 领先技术

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五、 投资建议：分析师视点

结论：当前的“亏损”是会计层面的错觉，两家公司正处于基本面反转的前夜。

• 对于 Coherent (COHR)： 适合看好“材料+器件+模块”全产业链整合的投资者。如果美联储持续降息，其高额负债的利息压力将显著减轻，带来强劲的股价弹性。
• 对于 Lumentum (LITE)： 适合看好 AI 数据中心光互联“纯度”的投资者。Lumentum 正在从一家依赖苹果的公司转型为 AI 算力基础设施提供商，估值体系正在重塑。

警示： 投资者应重点关注 非 GAAP（Non-GAAP）利润 和 自由现金流（FCF），而非仅仅关注 GAAP 净利润，以免错失行业周期拐点的布局机会。

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您是否需要我为您对比这两家公司在 800G 光模块领域的具体技术路线（如 EML 激光器 vs 硅光技术）？

来源：https://vestlab.beikee.org/