2026 年全球大类资产展望：范式重构下的“坚韧增长”与“脆弱均衡”

VestLab 基金公司投研部发布日期：2026 年 1 月

第一章核心宏观叙事：新旧范式的激烈碰撞

步入 2026 年，全球资本市场正处于一个历史性的十字路口。如果说 2025 年是全球央行试图驾驭通胀回归正常的过渡之年，那么 2026 年将被定义为**“新供给侧范式”**确立的一年。

在 VestLab 投研团队看来，当前的宏观环境不再是简单的周期性波动，而是深层的结构性重构。我们面临的是一个由“强财政、高赤字、新技术、逆全球化”四股力量交织而成的复杂图景。根据我们对 IMF、世界银行、高盛、摩根大通以及各国央行数据的深度梳理，2026 年全球经济将呈现出一种**“坚韧增长”（Sturdy Growth）**的特征，但这种增长建立在极度分化的区域表现与政策刺激之上，市场处于一种“脆弱的均衡”状态。

1.1 全球增长概览：分化加剧下的总量韧性

尽管面临地缘政治摩擦与贸易保护主义抬头的逆风，全球经济在 2026 年表现出意料之外的韧性。主流机构的预测显示，全球经济并未如悲观者预期的那样陷入深度衰退，而是保持了温和的扩张态势。

机构	2026 年全球 GDP 增速预测	核心观点摘要	引用来源
IMF	3.1% - 3.3%	增长具有韧性但存在分化；美国上修，其他地区下修；通胀回落但仍高于目标。	1
世界银行	2.7% - 3.1%	增长依然疲软，低于疫情前平均水平；贸易壁垒和政策不确定性是最大下行风险。	4
高盛	2.8%	所谓的“坚韧增长”（Sturdy Growth）；美国受减税和去监管驱动将显著跑赢；核心通胀温和回落。	6
德勤	3.5%	经济从稳定走向扩张；消费和建筑业复苏，能源矿产成为战略驱动力。	9
摩根大通	N/A (强调衰退概率)	预测 2026 年美国及全球有 35% 的概率陷入衰退；主要担忧高关税引发的滞胀风险。	10

VestLab 深度解析： 这组数据揭示了一个关键的“预期差”：市场对增长的共识预期在 3% 左右，这在历史维度上属于“平庸但可接受”的区间。然而，这种总量的平稳掩盖了及其剧烈的区域分化。美国经济在财政刺激（OBBBA 法案）的“类固醇”作用下，预计将实现 2.6% 左右的增长，显著高于其 2.0% 的潜在增速 6。相比之下，欧元区和日本等发达经济体则在 1% 的低位挣扎，而新兴市场内部也因供应链重构出现了“赢家”（如印度、越南）与“输家”的剧烈洗牌。这种分化意味着，2026 年的资产配置不能简单地“买入全球”，而必须进行精细的国别选择。贝塔（Beta）收益将变得稀缺，阿尔法（Alpha）收益将来自于对政策差异的精准捕捉。

1.2 美国经济：“例外主义”的最后狂欢？

美国经济在 2026 年的表现被多家机构形容为“例外主义”（Exceptionalism）的延续。这种强势并非源于自然的内生动力，而是源于极其激进的政策组合拳。

1.2.1 “政策三驾马车”的刺激效应

根据摩根士丹利和高盛的分析，美国经济正受到“财政政策、货币政策和去监管化”这三股力量的同时推动，这种情况通常只在经济衰退后的复苏期才会出现，而在经济扩张期出现极为罕见 11。

财政扩张（The One Big Beautiful Act, OBBBA）： 这一具有里程碑意义的法案通过大规模减税直接增厚了企业盈利与居民可支配收入。据测算，该法案将在 2026-2027 年间减少企业税负约 1290 亿美元 11。这对企业 EPS（每股收益）的提振是直接且显著的，也是支撑美股高估值的核心支柱。
去监管化（Deregulation）： 新一届政府推行的去监管政策正在释放金融、能源与科技行业的资本开支意愿。特别是在能源领域，对化石能源开发的松绑（Drill, baby, drill）有助于压低能源成本，从而在供给侧抑制通胀 12。
货币宽松的滞后效应： 尽管通胀具有粘性，但美联储在 2025 年开启的降息周期，其对实体经济的提振作用将在 2026 年充分显现。金融条件的宽松（Easier Financial Conditions）支撑了房地产和耐用品消费的复苏 6。

1.2.2 潜在的裂痕：衰退风险与“债券义警”

然而，繁荣之下暗流涌动。摩根大通发出的警示不容忽视：2026 年美国经济有 35% 的概率陷入衰退 10。这并非危言耸听，风险主要来自以下三个方面：

通胀反弹（Reflation Risk）： 激进的关税政策（特别是 10% 的普遍关税）可能导致进口商品价格上涨，叠加减税带来的需求拉动，可能引发通胀的二次触顶。IMF 警告称，美国通胀预计将持续高于目标水平 1。
长期利率失控： 财政赤字的持续扩大可能惊醒沉睡已久的“债券义警”（Bond Vigilantes）。如果市场开始质疑美国债务的可持续性，长期国债收益率可能飙升至 5% 以上，这将对实体经济融资成本造成毁灭性打击 14。
AI 泡沫的证伪： 德意志银行的调查显示，科技泡沫破裂被视为 2026 年最大的尾部风险 15。如果 AI 巨额资本开支无法转化为实际的营收增长，企业盈利预期将面临剧烈修正。

1.3 中国经济：结构性转型的深水区

2026 年对于中国经济而言，是极具挑战也极具决定性的一年。在外部贸易环境恶化与内部房地产市场出清的双重压力下，中国正在艰难地寻找新的增长动能。

1.3.1 增长目标与现实

虽然官方尚未公布最终数据，但根据高盛、世界银行及 AMRO 的预测，中国 2026 年 GDP 增速预计在 4.1% - 4.8% 之间 6。这一增速虽然较过去十年有所放缓，但在全球范围内仍属高增长行列。然而，增长的结构将发生深刻变化。

1.3.2 关税冲击与政策对冲

美国推行的 60% 对华关税与 10% 普遍关税构成了最大的外部变量。

直接冲击： 模型显示，若无有效对冲，仅关税一项就可能拖累中国 GDP 约 0.6% - 2.3% 18。出口导向型行业将面临利润率压缩和订单流失的严峻考验。
汇率缓冲： 为抵消关税影响，人民币汇率可能成为关键的调节工具。市场分析认为，人民币可能需要贬值 10%-12% 才能完全对冲 60% 关税带来的价格劣势 20。这意味着 USD/CNY 可能在 2026 年测试 7.30 - 7.50 甚至更高的区间。
财政发力： 为弥补外需缺口，中国政府预计将实施更具扩张性的财政政策。德勤预测，财政刺激将是 2026 年中国经济维持 4.5% 增速的关键前提 9。重点投向将从传统的基建转向“新质生产力”（高端制造、绿色能源、数字经济）。

1.3.3 “双速”经济的延续

中国经济在 2026 年将继续呈现“双速”特征：

快车道： 新能源汽车、锂电池、光伏、高端装备制造等“新三样”及相关产业链将继续保持强劲增长，且出海步伐加快。
慢车道： 房地产及其上下游产业链仍处于去库存和去杠杆的漫长周期中，对经济的拖累效应虽在减弱但依然存在 21。

1.4 印度与新兴市场：供应链重构的赢家

在“中国+1”战略和全球供应链多元化的推动下，印度及部分东南亚国家正迎来属于它们的“黄金时代”。

印度： 被高盛和美银誉为“主要经济体中增长最快”的国家，2026 年 GDP 增速预计将达到 6.7% - 7.6% 23。人口红利、数字化基础设施（India Stack）的完善以及莫迪政府的“印度制造”政策，正在吸引全球资本涌入。
东南亚： 越南、马来西亚等国继续承接制造业转移，预计 2026 年将保持强劲的出口增长 16。

第二章政策环境：财政主导与货币两难

2026 年的宏观政策环境呈现出明显的**“财政主导”（Fiscal Dominance）**特征。央行的独立性受到挑战，货币政策越来越需要配合财政扩张的需求。

2.1 美联储：在通胀与增长的夹缝中

美联储在 2026 年的处境极为尴尬。一方面，经济并非衰退，甚至有过热迹象；另一方面，通胀依然顽固。

降息路径： 市场普遍预期美联储将在 2026 年继续降息，将联邦基金利率目标区间降至 3.00%–3.25% 左右的中性水平 26。这并非为了救市，而是为了防止实际利率过高压垮经济。
终点利率上移： 值得注意的是，零利率时代已一去不返。由于通胀中枢的上移和全要素生产率的提高，中性利率（R-star）已经显著升高。

2.2 日本央行：孤独的紧缩者

日本央行（BOJ）将是 2026 年全球央行中的“异类”。随着日本终于走出长达 30 年的通缩泥潭，工资-价格螺旋正在形成。

Sanaenomics（高市经济学）： 日本首相高市早苗（Sanae Takaichi）虽然倾向于财政扩张（被称为“女版安倍”），但也需要面对通胀压力。
加息预期： 市场预计 BOJ 将在 2026 年继续缓慢加息，政策利率可能迈向 1.1%。这将对日元汇率形成支撑，并可能引发全球套息交易（Carry Trade）的进一步逆转。

2.3 欧洲央行：跟随者的困境

欧洲央行（ECB）在 2026 年可能不得不比美联储更激进地降息。由于欧元区经济增长乏力（预测仅 1.3%），且通胀回落快于美国，ECB 需要通过宽松政策来刺激需求。这将导致欧美利差扩大，对欧元汇率构成压力。

第三章大类资产深度剖析：权益市场

VestLab 对 2026 年权益市场的总体评价为**“结构性牛市”**，但波动性将显著高于 2025 年。投资逻辑需从“贝塔驱动”转向“阿尔法挖掘”。

市场	区域展望	评级
美国股票	正面 (Overweight)	AI 生产力落地、企业减税红利、去监管周期。
欧洲股票	中性 (Neutral)	增长乏力，但估值较低，关注国防与奢侈品。
日本股票	正面 (Overweight)	企业治理改革持续，内需复苏，日元贬值利好出口。
新兴市场	选择性正面 (Selectively Positive)	强烈看多印度；中国需精选个股；回避高度依赖美元债务的经济体。

3.1 美股：AI 超级周期与行业轮动

尽管标普 500 估值处于高位，但我们认为美股依然是全球最具吸引力的资产类别。这不仅是因为美国经济的韧性，更是因为美股正在经历一场由 AI 引领的生产力革命。

3.1.1 AI 主题的深化：从“云端”走向“应用”

2026 年，AI 投资逻辑将发生质变。

第一阶段（已完成）： 市场奖励“卖铲子”的人（如 NVIDIA、台积电）。
第二阶段（进行中）： 市场开始奖励 AI 基础设施的建设者。这包括数据中心运营商（Equinix）、电力供应商（Constellation Energy, Vistra）以及电网设备制造商。摩根士丹利指出，AI 带来的生产力提升将推动美国 GDP 在 2026-2027 年加速增长。
第三阶段（2026 爆发）： 市场将奖励成功利用 AI 降本增效的应用端企业。重点关注软件服务（SaaS）、医疗研发（AI 辅助制药）以及能够利用 Agentic AI（代理 AI）替代人工成本的行业。

3.1.2 行业选择：美银与摩根士丹利的“高确信”清单

结合主要投行的 2026 年首选股清单，我们梳理出以下几条清晰的投资主线：

医疗健康（Healthcare）： 具有防御属性且估值合理。特别是生物科技（Biotech）和制药巨头（如 Merck, Vertex, Cigna），它们不仅受益于老龄化趋势，还极大地受益于 AI 在药物研发中的应用。
能源与公用事业（Utilities & Energy）： AI 数据中心是“吃电怪兽”。拥有核能资产或稳定电力供应能力的公司（如 Constellation Energy）将享受估值重估。此外，去监管政策利好传统化石能源巨头（如 Exxon Mobil）。
金融（Financials）： 受益于收益率曲线陡峭化（长债收益率上升）和去监管带来的并购（M&A）活跃度提升。区域性银行和另类资产管理公司值得关注。
消费分化： 尽管整体消费承压，但“性价比”零售商（如 Dollar General, Walmart）和能够转嫁成本的强品牌（如 Amazon）仍被看好。

3.2 中国股市：在低估值中寻找“硬科技”与“出海”

对于中国市场，VestLab 建议采取“自下而上”的选股策略，规避宏观贝塔的波动。

出海链条： 尽管面临关税壁垒，但中国企业在工程机械、家电、跨境电商等领域的全球竞争力依然强劲。那些成功在墨西哥、越南等地布局产能，实现“绕道出口”的企业将获得超额收益。
硬科技与国产替代： 在半导体、工业软件、高端机床等领域，受制于人的现状将倒逼政策资源无限倾斜，相关龙头企业具备极高的长期配置价值。
高股息策略： 在低利率环境下，经营稳健、分红率高的央国企（银行、电信、能源）依然是国内资金配置的避风港。

3.3 日本股市：股东回报与再通胀

日本股市的牛市逻辑尚未结束。

治理改革： 东京证券交易所推动的“P/B < 1”改革正在迫使企业加大回购和分红力度，显著提升了 ROE。
内需复苏： 工资上涨正在转化为消费能力，利好零售和内需板块。
汇率因素： 虽然日元可能温和升值，但只要 USD/JPY 维持在 140 以上，日本出口企业的盈利依然可观。

3.4 印度股市：不可忽视的成长极

印度股市的高估值是其唯一的缺点，但高增长消化了高估值。重点关注银行、基建、消费电子制造等直接受益于经济腾飞的板块。

第四章大类资产深度剖析：固定收益与信贷

2026 年的债券市场环境极为棘手。投资者需要在“降息带来的资本利得”与“赤字带来的通胀风险”之间通过久期管理来寻找平衡。

资产类别	展望	评级
美国国债	负面 (Underweight)	通胀粘性、财政赤字扩大导致长端收益率易涨难跌。
投资级信用债	中性 (Neutral)	信用利差过窄，保护不足，但全收益尚可。
高收益债	中性偏负 (Neutral/Underweight)	违约率可能随经济放缓上升，需精选个股。
私募信贷	正面 (Overweight)	填补银行收缩留下的空白，提供高票息和低相关性。

4.1 利率债：久期是把双刃剑

VestLab 强烈建议低配长久期美债（Long Duration Treasuries）。

期限溢价回归： 随着美国财政赤字持续扩大，且通胀中枢上移，投资者持有长期债券要求的风险补偿（Term Premium）将走高。这会导致收益率曲线陡峭化（Bear Steepening）。
收益率预测： 我们预计 10 年期美债收益率将在 3.75% - 4.25% 区间震荡，甚至年底反弹至 4% 以上。在此背景下，持有短端（2 年期）或中端（5 年期）债券的性价比更高。

4.2 信用市场：拥抱质量，警惕利差

投资级（IG）： 目前美国 IG 债券利差处于历史低位（约 70-80bps），估值并不便宜。但在经济不衰退的基准假设下，配合 5% 左右的绝对收益率，仍具有配置价值。
高收益（HY）： 需保持谨慎。虽然 7% 的收益率有吸引力，但随着高利率环境持续，企业的再融资风险正在累积。LPL Research 警告称，随着特殊风险（Idiosyncratic Risks）上升，利差可能扩大。

4.3 私募信贷：新的“影子银行”

私募信贷（Private Credit）已成为机构投资者的标配。随着巴塞尔协议 III 终局规则（Basel III Endgame）的实施，传统银行在放贷方面受到资本金约束，这为私募信贷机构腾出了巨大的市场空间。特别是在 AI 基础设施融资、中型企业并购等领域，私募信贷能够提供双位数的稳健回报。

第五章大类资产深度剖析：大宗商品与实物资产

在通胀粘性与地缘政治的双重作用下，实物资产在 2026 年的配置重要性显著提升。但不同品种之间将出现“冰火两重天”的分化。

资产类别	展望	评级	目标价/趋势
黄金	极度正面 (Strong Overweight)	$4,000 -$ 5,300/oz	央行购金、地缘避险、法币信用对冲。
原油	负面 (Underweight)	~$60/bbl	供给过剩（OPEC+ 回归，非 OPEC 增产）。
铜	正面 (Overweight)	$11,000 -$ 12,500/t	AI 数据中心与电网建设导致的结构性短缺。
商业地产	结构性分化	数据中心/长租公寓强；写字楼弱	利率企稳利好估值修复，但基本面分化严重。

5.1 黄金：货币属性的回归

黄金是 VestLab 在 2026 年确信度最高的资产之一。我们与高盛、摩根大通、美银等机构保持一致，看高金价至 $4,000 -$ 5,300/盎司。这不仅仅是避险交易，更是货币重置交易。

央行买盘： 在俄罗斯外汇储备被冻结后，黄金成为唯一没有交易对手风险的中立储备资产。全球央行（特别是中国、中东、印度）的结构性购金将为金价提供坚实的底部 38。
美国财政恶化： 市场对美元长期购买力的担忧正在加剧。黄金是对冲“财政主导”和“债务货币化”的最佳工具。
降息周期： 随着美联储降息，持有黄金的机会成本（实际利率）降低，将吸引 ETF 资金回流 40。

5.2 铜：AI 时代的“新石油”

铜价预计将在 2026 年均价达到 $11,000 -$ 12,500/吨，甚至出现供应缺口 41。

需求爆发： 铜不仅是能源转型的关键金属，更是 AI 数据中心和电网升级的核心材料。一个 AI 数据中心的用铜量是传统数据中心的数倍。
供给瓶颈： 矿山开发的周期极长，加上智利、秘鲁等产铜国的品位下降和罢工干扰，供给端无法跟上需求的爆发。国际铜业研究组织（ICSG）警告称，市场将在 2026 年迅速转为短缺（Deficit） 43。

5.3 原油：供给过剩的压制

与金属不同，原油前景黯淡。摩根大通与花旗预测布伦特原油 2026 年均价可能跌至 $60/桶甚至更低 12。

供给海啸： 美国页岩油产量维持高位，且特朗普政府的能源政策（Drill, baby, drill）鼓励增产。同时，OPEC+ 可能会在 2026 年逐步释放闲置产能以争夺市场份额。
需求替代： 中国作为全球最大的石油进口国，其电动汽车（EV）渗透率的快速提升正在结构性地削弱石油需求增长 25。

5.4 房地产：K 型复苏

全球房地产市场将呈现 K 型复苏：

赢家： 数据中心（AI 算力需求）、现代物流仓储（供应链重构需求）、长租公寓/学生公寓（住房短缺）。
输家： 老旧写字楼。尽管“重返办公室”趋势在持续，但在混合办公模式下，B 级和 C 级写字楼的空置率仍将居高不下，估值面临进一步下修 45。

第六章范式转移与关键主题

在传统的资产类别之外，2026 年有几个贯穿全年的关键主题（Themes），它们将决定超额收益的来源。

6.1 人工智能：从“云端”走向“物理世界”

2026 年，AI 将不再仅仅是屏幕上的聊天机器人，它将开始从云端走向边缘，从虚拟走向物理。

Agentic AI（代理 AI）： 自主智能体将不仅能回答问题，还能独立完成复杂的任务流（如预订差旅、编写代码、处理理赔）。这将极大提升企业效率，但也可能引发白领职位的流失 32。
物理 AI（Physical AI）： 人形机器人和具身智能将开始在工厂和物流中心小规模试用。这解释了为何像 Tesla、Boston Dynamics 背后的软银以及相关零部件供应商备受关注。
能源瓶颈： AI 的发展速度将取决于电力的供应速度。这使得电网设备、变压器、**小型核反应堆（SMR）**成为热门投资赛道。

6.2 加密资产：机构化与主权化

2026 年可能是加密资产彻底融入传统金融体系的一年。

价格预测： 包括渣打、伯恩斯坦在内的机构预测比特币可能在 2026 年触及 $150,000 -$ 250,000 的高位 47。
驱动力：
- 主权储备： 传闻更多国家（如巴西、吉尔吉斯斯坦等）将立法允许将比特币纳入国家储备 47。
- ETF 普及： 现货 ETF 的期权交易活跃，使得机构可以通过复杂的策略（如备兑开仓）获取收益，吸引更多保守资金入场。
- 支付应用： 稳定币正在新兴市场挑战法币地位，成为跨境支付的重要桥梁 49。

6.3 地缘政治：冻结的冲突与新冷战

俄乌战争： 预计在 2026 年进入“冻结冲突”状态，而非达成全面和平协议。双方均无力发起大规模进攻，战线将固化。这将使欧洲国防开支维持高位，利好国防工业股 50。
中东： 沙特与以色列的正常化进程可能在 2026 年成为关键看点。如果达成，将释放巨大的经济潜力；如果失败，中东局势可能再次升级 52。
关税武器化： 贸易战将常态化。企业必须学会与高关税共存，这意味着全球供应链将进一步碎片化，推高通胀中枢。

第七章结语：风险管理与投资建议

7.1 风险图谱

在乐观的预期中，VestLab 必须提醒投资者关注以下尾部风险：

通胀失控： 若美国关税政策叠加劳动力短缺导致通胀重回 5% 以上，美联储将被迫重启加息，引发股债双杀。
流动性冲击： 随着各大央行缩表（QT）持续，金融市场的流动性日益脆弱。某家大型非银金融机构（如对冲基金或私募信贷基金）的爆雷可能引发连锁反应。
地缘误判： 任何可能导致全球半导体供应链中断的地缘摩擦（如台海局势），其破坏力将远超关税。

7.2 投资建议总结

在“坚韧增长”的表象下，投资者必须时刻警惕“脆弱均衡”的打破。2026 年，唯有深度的基本面研究与敏锐的宏观嗅觉，方能穿越迷雾，捕获超额收益。

VestLab 2026 核心配置策略：

进攻端： 做多美国科技（AI 基础设施与应用），押注生产力革命。做多印度股市，押注人口红利与制造业转移。做多铜，押注电气化未来。
防御端： 重仓黄金，防御法币贬值与地缘风险。做空长端美债（或维持短久期），规避通胀与赤字风险。做多高股息资产（中国央企、美国公用事业），获取稳定现金流。

2026 年，我们建议投资者从被动的指数投资（Index Investing）转向更主动的选股与择时（Active Management）。在这个分化加剧的世界里，平均收益不再代表个人收益，精准的选择将决定成败。

免责声明： 本报告由 VestLab 基金公司投研部撰写，基于截至 2026 年 1 月的公开信息、市场数据及第三方机构预测。报告内容仅供参考，不构成具体的投资建议、要约或招揽。市场有风险，投资需谨慎。过往业绩不代表未来表现。请投资者根据自身风险承受能力独立做出投资决策。

🎙️ 推荐关注

小宇宙播客 VestLab，深度洞察市场脉络，连接价值发现。

点击收听：https://www.xiaoyuzhoufm.com/podcast/694f8d55c759026dcf29944f