VestLab 深度投研报告：联创光电 (600363.SH) —— 破局“新质生产力”：高温超导与定向能防御的双引擎范式转移

1. 执行摘要：深度科技转型的解剖学

本报告旨在对江西联创光电科技股份有限公司（600363.SH）（以下简称“联创光电”或“公司”）进行详尽的投资价值分析。作为一家曾在传统 LED 和线缆领域深耕多年的老牌制造企业，联创光电在过去五年中，由董事长伍锐主导，执行了一场教科书式的战略转型——“二次创业”。

分析显示，公司已实质性地跨越了单纯的概念炒作阶段，成功将业务重心从红海市场的低毛利制造，转移至具有极高技术壁垒的“深科技”（Deep Tech）领域：高温超导（HTS）磁体应用与激光定向能武器（反无人机系统）。

基于对 2024 年年报、2025 年半年度及三季度财务数据的深度解构，以及对产业链上下游的广泛调研，我们认为联创光电正处于业绩 J 型曲线的拐点。虽然为了剥离低效资产（如背光源业务）导致营收端出现短暂的“光学收缩”，但其盈利质量、毛利结构及未来现金流的潜在爆发力已发生质变。

核心投资逻辑支撑点如下：

• 高温超导的工业化落地： 全球首台兆瓦级高温超导感应加热设备的成功投运与商业化量产，标志着超导技术从实验室走向了重工业核心现场，这不仅是技术突破，更是对金属加工行业能源效率的重塑。
• 激光防御的实战化出海： “光刃”激光反无人机系统获得出口许可并成功打入中东市场，验证了公司在非对称战争时代的国防军工产品竞争力。
• 管理层的战略定力： 以伍锐为核心的管理层通过“进而有为，退而有序”的策略，实现了国企混改后的机制激活与资源重组。

VestLab 评级： 正面展望（Positive Outlook） 注：本评级基于公司构建的长期技术护城河及高附加值业务的成长性，非短期股价预测。

2. 宏观背景与战略语境：新质生产力的具象化

2.1 “进而有为，退而有序”的战略哲学

联创光电转型的核心驱动力源自其管理层对宏观经济周期的深刻洞察。董事长伍锐提出的“进而有为，退而有序”战略，不仅仅是一句口号，而是资本配置的根本准则。

• 退而有序（战略收缩）： 面对传统 LED 背光源及普通线缆市场的红海化竞争，公司果断执行资产剥离与优化。2024 年年报显示，低毛利的手机背光源业务收入占比已从 33.87% 大幅压降至 4.17%。这种主动的“断臂求生”虽然在短期内导致营收数据下滑（2024 年营收同比下降 4.17%），但有效剔除了拉低 ROE（净资产收益率）的负资产，为高科技业务腾出了宝贵的现金流与管理带宽。
• 进而有为（战略进攻）： 资源被集中投向“三驾马车”——高温超导磁体、激光武器、智能控制器。这种资源置换的效果在 2025 年财报中开始显现：2025 年前三季度归母净利润同比增长 19.37%，显著高于营收增速，证明了利润含金量的提升。

2.2 宏观驱动力：双重历史机遇的交汇

2.2.1 碳中和与工业电气化革命

中国“双碳”目标对高能耗的金属加工行业提出了严苛的约束。传统的铝材挤压、锻造工艺依赖于电阻炉或燃气炉，热效率低下（通常<50%）且加热不均匀。联创光电的高温超导感应加热技术，利用超导材料的零电阻特性和大扭矩磁场旋转，将电热转换效率提升至 80%-90% 以上。在能源价格长期看涨的宏观背景下，这不仅仅是环保设备，更是企业降低 OpEx（运营支出）的刚需设备。

2.2.2 低空经济与非对称安全威胁

全球地缘政治冲突（如东欧、中东局势）揭示了战争形态的剧变：廉价、商用的无人机（UAS）已成为非对称打击的主力。传统的防空导弹（如爱国者系统）拦截成本高达数十万至数百万美元，存在极高的“效费比倒挂”。这创造了对定向能武器（DEW）的迫切需求。激光武器以其“单次拦截成本仅为电费”（约几美元）、光速打击、无弹药限制的特性，成为低空防御的唯一经济解。中国大力发展的“低空经济”也需要相应的安全管控手段，这为联创光电的“光刃”系统提供了宏大的内需与外贸双循环市场。

3. 关键人物分析：伍锐与企业基因重塑

3.1 伍锐的背景与角色

伍锐（Wu Rui），1971 年生，清华大学硕士，现任江西省电子集团董事长、联创光电董事长。

• 实控人身份： 伍锐通过江西省电子集团实际控制联创光电。这种“民营机制+国企底蕴”的混合所有制结构，既保留了上市公司的资源优势，又注入了民营资本的敏锐与效率。
• 技术信仰者： 与许多纯资本运作型的董事长不同，伍锐深度介入技术产业化进程，兼任了江西联创超导技术有限公司和江西聚变新能源有限责任公司的董事长。这表明超导与核聚变业务并非体外孵化的财务投资，而是伍锐亲自挂帅的“一号工程”。
• 薪酬激励： 2024 年伍锐年薪 290 万元，占董监高总薪酬的近一半。这种高薪酬结构在国企背景企业中罕见，显示了公司高度市场化的激励机制，将核心决策者的利益与公司业绩深度绑定。

3.2 战略执行力

伍锐在接受采访时曾直言传统光电子产业已成“红海”。他的作用在于敢于在财务报表尚未恶化之前，主动开启痛苦的转型。引入中科院、中核集团等国家级科研力量，并与上海超导等上游巨头绑定，显示了其极强的资源整合能力。

4. 核心支柱 I：高温超导（HTS）与强磁控制——从材料到应用的工业革命

联创光电在超导领域的布局并非浅尝辄止，而是构建了全产业链的闭环。其运营主体为江西联创光电超导应用有限公司（简称“联创超导”）。

4.1 技术原理与供应链结构

**高温超导（High-Temperature Superconductivity, HTS）**指的是在液氮温区（77K，约-196°C）以上表现出超导电性的材料（如 REBCO 带材）。相较于需要液氦（4K）冷却的低温超导，HTS 的制冷成本大幅降低，使得工业应用成为可能。

供应链解构（Build vs. Buy）：

• 带材（上游）： 联创超导并不生产超导带材本身。调研显示，公司与上海超导科技股份有限公司签订了带材采购合同。上海超导是国内第二代高温超导带材的领军企业。联创的角色是“超级用户”和“系统集成商”。
• 磁体（中游·核心壁垒）： 联创超导的核心竞争力在于磁体绕制技术。将脆弱的陶瓷基超导带材绕制成能承受巨大洛伦兹力和极低温环境的线圈，是极高难度的工艺。公司自主拥有高温超导磁体绕制装备、绝缘绕包装备等核心设备。
• 系统集成（下游）： 包括低温制冷系统、机械传动、测控系统的集成。

4.2 六大业务板块深度解析

4.2.1 金属感应加热设备（当前的现金奶牛）

这是目前联创超导商业化最成熟的产品。

• 产品逻辑： 利用高温超导磁体产生的大功率直流磁场，通过机械旋转切割磁感线，在金属工件内部产生感应电流（涡流）进行加热。
• 市场验证： 全球首台兆瓦级（MW）超导感应加热设备已在中铝集团东北轻合金有限公司投运。随后，南山铝业等行业龙头也签署了合作协议。
• 经济护城河： 该设备能效转换率超过 80%（传统设备仅 40%-60%），对于年耗电量巨大的铝挤压企业，仅节省的电费即可在数年内覆盖设备采购成本。此外，由于加热均匀，能显著提升航空铝材等高端产品的良品率。
• 产能规划： 公司规划年产 100-200 台加热设备，若满产满销，将带来数十亿级的营收增量。

4.2.2 光伏晶体生长炉磁体（半导体/光伏赛道）

• 应用场景： 在单晶硅生长过程（Czochralski 法，MCZ）中，施加磁场可以抑制硅熔体的热对流，降低氧含量，提高晶体纯度。随着光伏电池向 N 型、TOPCon 等高效技术迭代，对硅片纯度要求极高，磁控直拉单晶硅成为标配。
• 竞争优势： 传统低温超导或常导磁体能耗高、体积大。联创的高温超导磁体体积小、运行成本低。
• 进展： 2023 年单晶硅生长炉用超导磁体已正式投入市场，并与国内光伏优势企业对接。

4.2.3 核聚变工程装备（未来的能源终局）

• 战略地位： 联创光电是中核集团（CNNC）在磁体领域的深度合作伙伴。
• 技术突破： 2023 年 8 月，公司完成了国际首根百米级大电流高温超导缆线的研制；2024 年 4 月，成功应用于 D 型超导线圈（聚变堆的核心部件）。
• 项目参与： 深度参与了**“星火一号”**（Xinghuo-1）可控核聚变装置的建设。虽然核聚变距离商业发电尚远，但作为 ITER（国际热核聚变实验堆）体系和国内聚变项目的核心供应商，这赋予了公司极高的技术背书和长期的研发订单保障。

4.2.4 商业航天与电磁发射（星际物流的引擎）

• 技术原理： 利用超导磁体产生的强大电磁力进行物体加速（类似电磁弹射器 EMALS，但用于发射载荷）。这被认为是未来低成本、高频次发射卫星的关键路径。
• 里程碑： 2025 年 12 月，由联创超导承制的“大功率低温制冷系统与模型超导磁体研制服务项目”顺利通过客户验收。意义：这标志着联创正式进入商业航天电磁发射领域，并完成了从图纸到工程交付的闭环。

4.2.5 超导电机（船舶与风电的心脏）

• 合作方： 与**中国能源建设集团（中能建）**深度合作。
• 应用场景：

  • 海上风电： 超导电机体积小、重量轻（仅为传统电机的 1/3），对于海上风机（尤其是漂浮式）至关重要，能大幅降低塔筒和基座成本。
  • 船舶推进： 提供高功率密度推进系统。
• 市场潜力： 双方规划在氢能、海上风电制氢等领域展开合作，预计至 2030 年仅风电制氢场景可带来超 20 亿元营收增量。

4.2.6 超导带材业务（明确界定：非自产）

• 澄清： 如前所述，联创光电目前主要采购带材进行加工。但在财务核算上，部分业务涉及带材的贸易或加工处理。投资者需注意，其核心利润来源是磁体系统集成而非材料生产。公司与上海超导的紧密绑定确保了供应链安全。

5. 核心支柱 II：光电与激光防御——非对称时代的“光刃”

该板块的运营主体为江西联创光电特种微电子有限公司及其控股子公司中久光电产业有限公司。

5.1 “光刃”系列激光反制系统

• 产品定位： 针对“低、慢、小”（LSS）目标的防御系统。主要拦截对象为微型无人机、巡飞弹、空飘气球等。
• 技术指标： 光刃-I 型：输出功率 20kW，有效作用距离 2km。虽然相比以色列“铁束”（100kW+）功率较小，但其定位精准，足以应对燃烧型威胁（如携带炸药的塑料无人机）。
• 毁伤机制： 通过高能激光束长时间照射目标，致其机身烧蚀穿孔或传感器致盲。
• 优势： 全天候无人值守、极低单次拦截成本、无附带损伤（适合城市环境）。

5.2 市场突破与出口中东

• 出口资质： 2024 年中久光电获得出口许可。这是一个极高的行业准入门槛，意味着产品已通过国家安全审查，具备军贸合规性。
• 中东机遇： 中东地区（沙特、阿联酋等）饱受无人机袭击炼油厂、机场等基础设施的困扰。传统的爱国者导弹拦截成本极高且库存有限。
• 订单落地： 2024 年 4 月，“光刃-I 型”产品成功出口中东。虽然目前多为小批量交付或测试验证，但意向客户明确，且需求旺盛。2025 年上半年，激光业务板块营收同比增长 176.87%，直接印证了海外订单的放量。

5.3 激光器核心器件

除整机外，中久光电还掌握了泵浦源等核心器件技术。

• 轻量化泵浦源： 采用内部扩大掩膜、波长锁定等技术，不仅服务于军工，也广泛应用于工业光纤激光器。
• 垂直一体化： 从泵浦源到激光器再到反制系统整机的自研，使得联创光电在成本控制和技术迭代上具有极强的自主权，避免了被上游卡脖子的风险。

6. 供应链与行业壁垒（护城河分析）

6.1 高温超导壁垒：工艺与先发优势

• 工艺壁垒（Know-How）： 高温超导磁体的绕制并非简单的物理缠绕。由于 YBCO 带材是陶瓷基底，极易脆断。联创掌握了精密的张力控制、绝缘处理和环氧树脂固化工艺。这是一种典型的“黑箱”工艺，竞争对手难以通过逆向工程复制。
• 客户验证壁垒： 在重工业（铝业）和核工业（聚变）领域，客户极其保守。联创光电拥有全球首台运行的兆瓦级设备和中核集团的认证，这种信任成本是新进入者难以逾越的高墙。

6.2 激光壁垒：资质与实战

• 资质壁垒： 军品出口资质是稀缺资源。
• 实战壁垒： 激光武器的效果高度依赖于大气传输控制（自适应光学）和跟瞄系统（ATP）。只有经过实地测试（如中东沙漠环境）的数据积累，才能优化算法。先发出口带来的数据反馈将加速产品迭代。

7. 财务与业绩分析：转型的阵痛与新生

7.1 营收结构的剧烈洗牌

• 2024 年年报： 营收 31.04 亿元（-4.17%），归母净利润 2.41 亿元（-27.86%）。这一年是转型的深水区，剥离背光源带来的收入缺口尚未被新业务完全填补，且高强度的 R&D 投入（研发费用率上升）暂时压低了利润。
• 2025 年半年报及三季报：

  • 2025 H1：激光业务爆发，营收大增 176.87%，成为增长引擎。
  • 2025 Q3 YTD：营收 25.03 亿元（+2.85%），归母净利润 4.00 亿元（+19.37%）。

解读： 净利润增速（~19%）远超营收增速（~3%），这直接证明了高毛利产品（激光、超导）正在置换低毛利产品，公司的盈利能力（Profitability）正在结构性修复。

7.2 智能控制板块：稳健的基石

尽管市场目光聚焦于超导和激光，但智能控制板块仍是公司的现金流基石（“一基两翼”）。

• 规模： 2025 H1 营收约 8.2 亿元。
• 韧性： 面对关税战和宏观波动，公司通过 SAP 系统优化供应链，维持了利润的相对稳定，并积极拓展新能源汽车电子和工业控制领域，减少对家电行业的单一依赖。

8. 机遇与挑战（SWOT 分析）

8.1 机遇（Opportunities）

• 国产替代加速： 在高端科研仪器（如核磁共振、晶体生长炉）领域，高温超导技术是打破国外垄断的利器。
• 军贸红利： 全球地缘局势紧张，发展中国家对高性价比的反无人机系统需求激增。
• 政策红利： 国家大规模设备更新政策和节能降碳指标，将强制推动铝加工企业更新换代加热设备。

8.2 挑战与风险（Threats & Risks）

• 技术商业化不及预期： 超导感应加热设备单价高昂（数千万级别），下游铝厂若资金链紧张，可能推迟采购。
• 地缘政治风险： 激光武器出口高度敏感，若中东局势变化或受到西方制裁压力，可能影响订单交付。
• 上游原材料依赖： 虽然与上海超导有协议，但若全球超导带材需求（如聚变领域）爆发导致产能挤兑，可能面临原材料涨价或缺货。
• 估值波动： 市场倾向于给“硬科技”高估值，但如果业绩释放节奏慢于市场预期（例如 200 台产能爬坡滞后），可能引发杀估值。

9. 范式转移与未来展望

联创光电代表了中国制造业的一种新范式：从“规模制造”向“底层物理创新”跃迁。

• 短期（1-2 年）： 看点在于“光刃”激光反无系统的海外订单持续落地，以及超导感应加热设备在铝加工行业的渗透率提升。财务上表现为毛利率的持续攀升。
• 中期（3-5 年）： 看点在于超导技术在光伏（MCZ 磁体）和风电（超导电机）领域的横向扩张，形成多极增长。
• 长期（5-10 年）： 看点在于可控核聚变（Fusion）和商业航天（电磁发射）的产业化进程。一旦这两个万亿级赛道启动，联创光电作为核心部件供应商，其天花板将被彻底打开。

10. 建议关注的股票及投资策略

核心标的： 联创光电 (600363.SH)。

关联关注：

• 永鼎股份 (600105.SH)：同为超导带材及应用领域的重要玩家。
• 西部超导 (688122.SH)：主要聚焦低温超导钛合金，但在超导产业链中地位显赫。
• 国光电气 (688776.SH)：核聚变偏滤器等配套部件供应商，与联创在聚变赛道有协同效应。

投资策略建议：

投资者应密切关注联创光电的**“订单公告”（特别是海外防务订单和大型铝企的设备采购合同）以及定期报告中的研发费用投向**。由于涉及前沿科技，技术迭代风险始终存在，建议采取“核心持仓+动态跟踪”的策略，重点考察其高毛利业务的营收占比是否持续提升。

---

报告结束

用户互动： 您是否需要我对 “高温超导感应加热设备在铝挤压行业的具体 ROI（投资回报率）测算模型” 进行更深入的拆解，或者希望了解 “全球反无人机激光武器（如以色列铁束、美国洛克希德·马丁）与联创光刃系统的详细技术参数对比”？

🎙️ 推荐关注

小宇宙播客 VestLab，深度洞察市场脉络，连接价值发现。

点击收听：https://www.xiaoyuzhoufm.com/podcast/694f8d55c759026dcf29944f

Powered by VestLab Editor